קרן גידור- מה זה?
קרן גידור הינה קרן השקעות פרטית המתיימרת להניב למשקיעים רווחים בכל תנאי וללא קשר למצב השוק.
קרן גידור נקראת כך מכיוון שבמהות שלה כל עסקה מגודרת עם יעד השקעה עבורה (ועל כך נרחיב בהמשך המאמר).
המבנה המשפטי של הקרן מורכב משתי ישויות משפטיות שונות. הישות הראשונה היא 'השותף הכללי' שתפקידו לנהל את הקרן ולהרוויח מדמי ניהול. שותף זה אינו נושא סיכון בקרן, ואינו שותף ברווחים/ הפסדים בקרן.
הישות השניה הינה "הקרן" שהיא ישות המאגדת את כל החברים. חברים אלה שותפים באופן שווה ברווחים ובהפסדים.
קרן נחשבת על פי החוק קרן גידור כל עוד מדובר על הסדר שנעשה בין יחידים שמספרם אינו עולה על 50 ולא התקיימה פנייה לציבור.
אסטרטגיות השקעה נפוצות של מנהלי קרנות גידור
ישנן אסטרטגיות שונות שהקרנות נוקטות בהן. כל קרן מתמחה באסטרטגיה שונה, אך ישנן קרנות המשלבות מספר אסטרטגיות.
(long/short equity) אסטרטגיית לונג/שורט
היות שקרנות גידור מתיימרות להרוויח גם בשוק יורד, הקרנות יכולות למכור גם מניות שהן לא מחזיקות.
(מכירת מניות שלא ברשותך נקראת מכירה בחסר) (שורט Short).
אסטרטגיה זו פשוטה ורוב מנהלי קרנות הגידור מיישמים אותה. באסטרטגיה הזו מוכרים מניה בחסר כשמעריכים שהמחיר שלה גבוה, ומצד שני קונים מניה כשמעריכים שהמחיר שלה נמוך.
מטרת אסטרטגיה הזו היא להרוויח מפערים במחירי המניות. באסטרטגיה הזו אין חשיבות לשוק עולה או יורד.
לסחור רק בשורט
ישנן קרנות המתמחות רק באסטרטגית שורט. באסטרטגיה זו סוחרי הקרן מאתרים מניות שלפי דעתם מתומחרות במחיר גבוה יותר ממה שצריך.
לרוב הסוחרים מחפשים הערות שוליים בדוחות המוגשים לבורסה או מבצעים מחקר מעמיק על החברה מצד ספקים ובעלי עניין אחרים.
אסטרטגיית המאקרו
באסטרטגיה זו הקרן מנתחת את הכלכלה העולמית ובוחנת כיצד מגמות בכלכלה העולמית משפיעות על מאפיינים שונים כמו ריבית, מטבע, סחורות וכיו"ב. בעקבות כך הקרן מחליטה על הדרכים הנכונות להשקעה כמו למשל באמצעות אופציות, חוזים עתידיים ועוד.
אסטרטגיית האירועים (Event Driven)
באסטרטגיה זו מנצל מנהל הקרן עיוותים שנוצרו בנכסים בעקבות אירועים שונים. אירועים גיאופוליטיים, אירועים כלכליים שונים יוצרים שינויים במחירי המניות. בשונה מאסטרטגיית המקרו בה מדובר רק על אירועים חיצוניים כאן מנהל הקרן צריך לנצל אירועים בחברה עצמה, מעילות, החלפת הנהלה, הודעות לבורסה וכיו"ב.
אסטרטגיה זו מצריכה את מנהל הקרן לפעול במהירות ולהכיר טוב את הצד הפנדומנטלי של הנכס.
אסטרטגיה רב ערוצית (Multi Strategy)
אסטרטגיה זו כוללת את כל האסטרטגיות, ומנהל הקרן מחליט איזו אסטרטגיה מתאימה לאותו רגע.
לפעמים מנהל הקרן משלב כמה אסטרטגיות במקביל.
השקעה באמצעות מינוף
קרנות גידור יכולות למנף באמצעות צד שלישי (ברוקר) המספק אשראי או ערבויות לעסקאות שונות כמו עסקאות שורט, חוזים עתידיים וכו'. בדרך זו ניתן לקבל תשואות גבוהות אך היא גם מסוכנת וישנן קרנות שהפסידו את כספי המשקיעים באמצעות אסטרטגיה זו.
כתוב את מחקר כמותי (Quantitative)
ישנן קרנות המתבססות על מחקר כמותי ועל כן הן נקראות קרנות (QA). קרנות אלו מודדים דפוסי התנהגות של מכשירים פיננסים שונים בעזרת מודלים מתמטיים.
שיטת המסחר שלהם היא כמו "קופסה שחורה" שאיש אינו מבין איך היא פועלת מלבד אותם מתמטיקאים שפיתחו את המודלים על בסיס מידע רב שיש ברשותם.
רווחי ארביטרז' (arbitrage)
עסקאות ארבירטרז' אלו הן עסקאות בעלות רווח חסר סיכון. עסקאות אלה מנצלות פערי מחירים של נכסים שמחירם שונה כי הם נסחרים בשווקים שונים.
ישנם מספר סוגי עסקאות ארבירטרז' שמנהלי גידור נוקטים.
ארבירטרז מניות -לדוגמה מניית טבע נסחרת במחיר מסוים בבורסה האמריקאית ובמחיר אחר בבורסה הישראלית.
ארביטרז' מיזוג מניות– כאשר חברה ציבורית רוכשת מניות של חברה אחרת קיים פער מחירים בין שווי המניה שנרכש לבין שווי השוק בבורסה.
ארביטרז' בין שווקים – לדוגמה מחיר חבית נפט 100 דולר בניו יורק ו 90 אירו בפרנקפורט, פערי המטבעות יוצרים את הרווח.
ארביטרז' בין נגזרים – לדוגמה: פערים בין אופציות למניה , או בין אג"ח להמרה ובין מניות.
ארביטרז' אשראי- ישנם מספר סוגי ארביטרז' אשראי, הפרשים בין אג"חים הנסחרים בין שווקים שונים (בנטרול סיכוני האשראי) או באמצעות הפרשים בין מכשירי אשראי מתוחכמים, כמו mbs – clo.
האם כדאי להשקיע בקרן גידור?
הפעילות של קרנות הגידור אינה שקופה כמו כמו בקרנות נאמנות ולא תמיד הנתונים שלהן מתפרסמים בציבור. לפי פרסום באתר גלובס שנת 2019 היתה "טובה" לקרנות הגידור הישראליות שהשיגו תשואה ממוצעת של 12.6%. לכאורה תשואה של 12.6% נשמעת תשואה אטרקטיבית אבל כאשר משווים את התשואה של קרנות הגידור מול התשואה של קופות הגמל אנו מקבלים תוצאה עגומה.
קופות הגמל המנייתיות במהלך 2019 השיגו תשואה של 22.9%, התשואה המשוקללת של כל קופות הגמל עמדה על 12.3%.
יש לזכור שמדד הנאסד"ק בשנת 2019 עמד על 35.2% כך מי שקנה תעודת סל על מדד זה עשה 35% ללא כל מאמץ.
יש מספר גורמים מדוע קרנות הגידור אינן משיגות תשואה עודפת על השוק לאורך הזמן:
- דמי ניהול מנופחים של מנהלי הקרן.
- ריבוי עסקאות עם הרבה עמלות היוצרים עלות תפעול יקרה, דבר המפחית את תשואת הקרן.
- חלק מהקרנות מקבלות מעבר לדמי הניהול הרגלים גם דמי הצלחה (בדרך כלל דמי ניהול של 2% ו -20% דמי הצלחה), דמי הצלחה הגבוהים דוחפים את מנהלי הקרן לקחת סיכונים על "חשבונו של הלקוח"
- אסטרטגיית השקעה של חלק גדול מהקרנות היא אסטרטגיית שורט, דבר שאינו יעיל כי רוב הזמן שוק ההון עולה.
- אסטרטגית השקעה של חלק גדול מקרנות הגידור היא לונג/שורט (פער בין מחירי מניה) באסטרטגיה זו אין חשיבות לשוק עולה או יורד ומרוויחים רק ממחיר המניה. גם כאן יש לזכור שהשוק רוב הזמן עולה, כך שלאורך הזמן נוצר הפסד.
קרנות הגידור מול רשות ניירות הערך
קרנות גידור אינן כפופות לרגולציה המחמירה של רשות ני"ע, ורק בשנים האחרונות הפיקוח בישראל ובארה"ב מתחיל להיות קפדני יותר.
קרן גידור אינה חייבת בתשקיף, והפעילות של הקרן מתבצעת לפי הסכם שותפות בו מפורטת כל אסטרטגיות ההשקעה שהקרן יכולה לעשות.
קרנות גידור שונות מקרנות נאמנות לא רק במדיניות השקעה וברגולציה מקלה, אלא גם במבנה המשפטי שלהן, והן מנוהלת ע"י שותף כללי.
קרנות גידור אינן נגישות לכלל הציבור וסף השקעה בהן גבוה בדרך כלל מעל 100 אלף דולר.
רשות ני"ע מנסה להגן על המשקיעים הלא "כשרים" ולאפשר רק ל 50 משקיעים "רגילים" להצטרף להשקיע בקרן.
קרן גידור כהשקעה אלטלטרנטיבית
למרות החסרונות שהוצגו במאמר הקיימים בקרנות גידור. קרן גידור מהווה נדבך משמעותי באסטרטגיה כוללת של השקעות אלטרנטיביות.
השקעות אלטרנטיביות חייבות להיות בכל תיק השקעות כפי שהסברנו לא אחת, גם במאמרים אחרים.
מומלץ למשקיע כשיר לשקול לשלב השקעה בקרנות גידור.
משקיעים רגלים יכולים להשקיע בקרנות אלטרנטיביות בחו"ל, או בקרנות נאמנות בישראל כפי שעתיד להתרחש בקרוב בעקבות פרסומים של רשות לני"ע.
